11月中旬前，銅價在美元指數(shù)大跌及庫存低位的帶動下，向上突破反彈，滬銅觸及68420元/噸，倫銅反彈至8600美元/噸,11月合約交割前倉單數(shù)量回升且美元指數(shù)止跌，銅價承壓調(diào)整。截至周二收盤，滬銅主力合約已收出5連陰，弱勢盡顯。

    宏觀多空影響均不顯著

    美國10月CPI和核心CPI均有回落之勢，增強(qiáng)了市場對于12月美聯(lián)儲放緩加息幅度至50個基點的預(yù)期，整體氛圍偏暖。現(xiàn)階段正處于美聯(lián)儲會議的空檔期，其官員的講話鷹鴿交替，暫時缺乏明確的指引。美元指數(shù)在經(jīng)過前期的深調(diào)之后有止跌企穩(wěn)跡象，盡管在歐洲跟隨加息、英國政局趨穩(wěn)之后，失去單邊上漲的基礎(chǔ)，但也缺乏繼續(xù)大跌的動力，從而對銅價影響相對中性。近期長短期美債收益率的倒掛需要引起注意，2/10Y美債收益率倒掛幅度達(dá)到0.69%，3M/10Y也出現(xiàn)倒掛，謹(jǐn)防衰退邏輯“卷土重來”。

    精銅產(chǎn)出與庫存同升

    中國10月銅礦砂及精礦進(jìn)口量為186.9萬噸，環(huán)比下降17.77%，同比增加4.6%；前10個月累計進(jìn)口量2076萬噸，同比增加8.4%。進(jìn)口量居于高位，國內(nèi)銅礦供應(yīng)充裕。10月中國精煉銅產(chǎn)量95.3萬噸，同比增加10.9%，環(huán)比增量不大，因部分煉廠還處于檢修階段且粗銅和冷料供應(yīng)略顯緊張。預(yù)計11月在加工費偏高及副產(chǎn)品硫酸價格上漲的刺激下，精煉銅產(chǎn)出還將保持高位。

    上周臨近11月合約交割，倉單數(shù)量明顯回升，上期所銅庫存增加0.96萬噸，至8.58萬噸，倉單數(shù)量增加1.69萬噸，至4.92萬噸，擠倉風(fēng)險減弱。同時，LME銅庫存周增1.19萬噸，至8.97萬噸，注冊倉單增加3.09萬噸，至6.99萬噸，回升速度較快，基于庫存低位的炒作降溫。

    需求端受高價抑制

    上周精銅桿企業(yè)開工率為64.64%，較前一周下降2.6%，華南地區(qū)電解銅現(xiàn)貨緊缺，高升水之下銅桿企業(yè)生產(chǎn)積極性大降，但下半周銅價下跌，新增訂單量出現(xiàn)回升，且精廢桿價差收窄，再生銅桿價格優(yōu)勢有所減弱。價格上漲且基差拉大抑制需求，廢銅替代增加。10月銅線纜開工率為80.5%，環(huán)比下降1.82%，部分地區(qū)受疫情影響出現(xiàn)減停產(chǎn)，預(yù)計11月開工率仍會小幅下滑，隨著天氣轉(zhuǎn)涼，部分訂單也轉(zhuǎn)至明年。終端上，10月商品房銷售繼續(xù)疲軟，9月電網(wǎng)投資累計同比增速較上個月小幅下滑，空調(diào)產(chǎn)量季節(jié)性走弱，10月汽車產(chǎn)銷環(huán)比下降，同比增速也下降。

    因此，宏觀層面的多空帶動都不強(qiáng)，短期關(guān)注美元指數(shù)反彈節(jié)奏。礦端供應(yīng)有干擾，不過中期供應(yīng)寬松的格局不變。中國精煉銅產(chǎn)出穩(wěn)步增加，內(nèi)外庫存都有回升之勢，需求端相對平淡。短期銅價或振蕩為主。