自7月中旬銅價跌破53500元/噸以來，隨后又開啟了持續反彈之路，最高價一度逼近65000元/噸，最大的反彈幅度已接近50%。進入9月份以后。受美聯儲加息和對全球經濟前景擔憂的影響，銅價暫緩反彈并維持60000-65000區間震蕩。筆者認為，隨著四季度供應擾動的加劇以及國內經濟的復蘇，銅價有望繼續向上展開階段性反彈。

四季度供應擾動加劇

三季度，銅礦主產區之一的南美洲受供應擾動影響，產量下滑較為明顯。智利統計局數據顯示，智利8月銅產量為422888噸，環比減少1.66%，同比減少9.43%，產量下滑主要受到世界上最大的銅礦Escondida的罷工威脅以及品味下降和干旱等問題的影響。在秘魯，下半年社區抗議的擾動仍在持續，嘉能可的Antapaccay、MMG的Las Bambas和HBM的Constancia等礦山均受到不同影響。據USGS數據顯示，世界第二大銅生產國秘魯7月銅產量同比下滑6.6%。智利和秘魯合計的銅礦產量占全球產量的近40%，而進入四季度這些產量擾動因素仍存，可能會進一步影響銅礦的供給。

在銅的顯性庫存方面，盡管LME在過去的一個月里快速累庫，但是國內保稅區庫存同比暴跌82.43%至9月底的3。9萬噸。綜合來看，全球交易所銅的顯性庫存9月底減少至25.76萬噸，比去年同期減少26.5萬噸，同比下滑50%。

與此同時，LME就是否禁止俄羅斯金屬產品發布市場討論文件，相關意見收集截止到10月28日。國慶期間還宣布，它將限制俄羅斯烏拉爾礦業和冶金公司(Ural Mining & Metallurgical Co.)及其一家子公司新的銅和鋅交付。美國地質調查局(USGS)的數據顯示，俄羅斯去年生產了92萬噸精煉銅，約占全球總量的3.5%，其中烏拉爾礦業生產了42萬噸，約占俄羅斯國內產量的45%，約占全球總量的1.6%。毫無疑問，銅的全球供應鏈和貿易會隨著轉為持續戰的俄烏沖突而進一步擾亂。

國內復蘇，海外宏觀抑制減輕

隨著美國利率和美元的回升，全球的整體需求受到了抑制。10月6日和7日美國表現良好的大小非農數據，可能繼續促使美聯儲采取更加激進的加息措施。而歐元區這邊由于深陷俄烏沖突的泥潭。9月歐元區PMI錄得48.4，創2020年6月以來新低，經濟基本處于停滯狀態。美歐的基本面差異讓美元指數持續偏強。然而自今年2月份的俄烏戰爭以來，銅價與美元指數負相關性明顯減弱，這反映出戰爭帶來的供需擾動逐漸在主導著銅價。回看歷史，銅價在美聯儲加息周期的前期往往呈現上漲，這反應了加息周期內難以控制的通脹。而此次5月和6月加息期間銅價的大幅下跌，主要原因在于在美聯儲激進加息和國內疫情擾動的背景下，市場對全球經濟發展前景的擔憂。隨著基本面的逐步轉好，市場風險偏好在邊際回暖，市場焦點從情緒交易轉向供需矛盾，美聯儲加息期間對銅價的抑制作用預計會逐步減弱，從銅價對美聯儲7月和9月的加息的反應里，我們也可以看到這一點。

國家電網數據顯示，今年的電網總投資額將達到5300億左右，較去年整體上漲超 7%。截至8月底，國家電網累計投資完成額2667億元，四季度料加速發力。國內汽車產銷也基本走出疫情影響，同比回正。新能源汽車方面，國內新能源汽車免征車輛購置稅政策將延續實施至2023 年底，將繼續刺激新能源汽車的用銅消費。房地產方面，國內一直在加大力度提振住房和建筑行業，9月底，中央接連釋放針房地產行業的重磅利好。隨著中國進入傳統上持續到10月底的建筑旺季，房地產需求料有所回暖。綜合來看，國內銅的需求整體呈現向好的趨勢。

總體而言，美聯儲及歐元區加息對抗通脹的大背景沒有改變，不過導致通脹維持高位的戰爭和供應鏈中斷問題短期仍然無法解決。后續加息對銅價的抑制作用預計會減弱，而隨著歐洲進入冬季，歐洲的能源危機及俄烏沖突持續升級帶來的供應鏈問題會成為影響銅價四季度波動的關鍵因素之一，而銅價則較大可能在四季度維持震蕩上行。