近日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，我國(guó)增持黃金97萬(wàn)盎司，截至12月末，我國(guó)黃金儲(chǔ)量為6464萬(wàn)盎司。

    值得注意的是，2022年11月，我國(guó)央行曾增持黃金103萬(wàn)盎司至6367萬(wàn)盎司。這是央行三年未購(gòu)黃金之后，兩個(gè)月連續(xù)增持黃金，共增持200萬(wàn)盎司，對(duì)應(yīng)增持黃金購(gòu)入金額超250億人民幣。

    受益于通脹壓力回落、加息放緩、經(jīng)濟(jì)軟著陸等宏觀面提振，銅為主的有色金屬、貴金屬等板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，大幅拉升，株冶集團(tuán)，精藝股份，博威合金、紫金礦業(yè)、銀泰黃金、赤峰黃金等股票漲勢(shì)“兇猛”，這一席表現(xiàn)也引起部分產(chǎn)業(yè)人士的關(guān)注，在他們看來(lái)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)仍處在景氣周期中，但相關(guān)品種在股票和期貨市場(chǎng)的布局上卻有著較大差異。

    行業(yè)周期景氣度向好，資源股估值修復(fù)

采訪中，期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，當(dāng)前資源股的異動(dòng)，主要有兩方面因素：一是經(jīng)過(guò)近兩年時(shí)間的整理，資源股估值已趨于合理，甚至偏低位；二是基于對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)陷入滯漲預(yù)期及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)的預(yù)期。

“貴金屬和有色價(jià)格被不少投資機(jī)構(gòu)所看好，特別是有色品種處于歷史性庫(kù)存低位及近幾年資本開支降低下未來(lái)供應(yīng)預(yù)期偏弱，不少投資者認(rèn)為2023年有色將恢復(fù)上漲，必然也會(huì)帶動(dòng)相關(guān)資源股估值提升。”光大期貨研究所有色金屬總監(jiān)展大鵬表示，在兩個(gè)因素影響下，資源股借勢(shì)貴金屬及有色價(jià)格反彈之際，迎來(lái)一波估值修復(fù)及提振走勢(shì)。

    “有色金屬行業(yè)是傳統(tǒng)的β行業(yè)，高度相關(guān)于上證指數(shù)。”國(guó)投安信期貨吳江表示，近期券商集中看好春季攻勢(shì)，加上去年一年累計(jì)了不少跌幅，整體估值已經(jīng)處于價(jià)值區(qū)域，有色金屬指數(shù)整體也處在相對(duì)偏低的估值水平，集中抄底有色金屬板塊也屬情理之中。

    對(duì)于產(chǎn)業(yè)人士認(rèn)為的此表現(xiàn)是基于當(dāng)前市場(chǎng)仍處于行業(yè)景氣周期中的這一觀點(diǎn)，國(guó)貿(mào)期貨首席有色金屬期貨分析師白素娜也較為認(rèn)同。

    “美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息基本接近尾聲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，甚至衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，因此不管是從利率端還是從避險(xiǎn)需求端來(lái)看，貴金屬板塊仍將長(zhǎng)期受益。此外，包括中國(guó)在內(nèi)的全球央行2022年均大舉凈購(gòu)金，央行購(gòu)金可視作全球資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置策略的映射，購(gòu)金量增加一般對(duì)應(yīng)著金價(jià)上行周期，這無(wú)疑是在進(jìn)一步增強(qiáng)貴金屬市場(chǎng)的信心，凸顯黃金資產(chǎn)的配置價(jià)值。”白素娜稱。

    “就基本面來(lái)講，有色金屬庫(kù)存普遍處在絕對(duì)歷史低位，估值相對(duì)合理，供應(yīng)方面存在各自的瓶頸，低庫(kù)存也反映了行業(yè)整體處于供應(yīng)短缺的狀態(tài)。從這個(gè)角度來(lái)看，行業(yè)處在景氣周期。”國(guó)投安信期貨分析師吳江稱。

    銅等資源股方面，除了美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩等宏觀利好外，一季度各大板塊處于業(yè)績(jī)的真空期，市場(chǎng)博弈在于政策和預(yù)期。

    “海外方面，雖然經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)提升，但美國(guó)等就業(yè)市場(chǎng)仍就強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)仍存有‘軟著陸’可能，因此目前尚未到交易‘衰退’的階段。國(guó)內(nèi)方面，各地疫情快速過(guò)峰后，生產(chǎn)生活恢復(fù)好于預(yù)期，消費(fèi)、房地產(chǎn)等內(nèi)需引領(lǐng)下的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求前景較為樂觀，疊加財(cái)政、貨幣、房地產(chǎn)等一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策有加碼落地的空間。”在白素娜看來(lái)，資源股仍有望繼續(xù)上漲，迎來(lái)春季躁動(dòng)行情。

    更進(jìn)一步來(lái)看，國(guó)內(nèi)三年疫情后復(fù)蘇預(yù)期高企，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地，需求改善預(yù)期也引導(dǎo)了有色金屬股票的價(jià)格修復(fù)。隨著美元趨弱，有色金屬行業(yè)有望迎來(lái)相對(duì)寬松的外部環(huán)境。

    運(yùn)行邏輯不同，期貨品種相關(guān)布局需關(guān)注“強(qiáng)預(yù)期”落地

    值得一提的是，在銅礦、黃金股異常強(qiáng)勢(shì)的同時(shí)，黃金、白銀、銅等期貨亦有著不俗的表現(xiàn)。其中，COMEX黃金期貨價(jià)格自上周五以來(lái)已經(jīng)漲近50美元/盎司，并突破1880美元/盎司關(guān)口，升8個(gè)月新高，COMEX白銀期貨價(jià)上漲至24.7美元/盎司附近，升至8個(gè)半月新高，倫銅期貨價(jià)格則再度上漲突破8700美元/噸，升至6個(gè)半月新高。國(guó)內(nèi)方面，滬金期貨主力合約、滬銀期貨主力合約均處于近10個(gè)月高位，滬銅期貨主力合約價(jià)格重返6.6萬(wàn)/噸關(guān)口，維持高位運(yùn)行。

    “股票和期貨運(yùn)行邏輯并不太一樣，期貨價(jià)格關(guān)注的重心是中短期行業(yè)供求表現(xiàn)，而股票反饋的因素更主觀更長(zhǎng)期更全面。”展大鵬表示，從歷史走勢(shì)來(lái)看，期貨價(jià)格趨勢(shì)會(huì)對(duì)相關(guān)股票運(yùn)行方向產(chǎn)生較大影響，比如在2021年鋁價(jià)快速上漲，推動(dòng)了相關(guān)鋁冶煉企業(yè)股票估值的快速抬升；同理當(dāng)鋁價(jià)表現(xiàn)不佳，相關(guān)股票估值也會(huì)跟著回落。

    但股票市場(chǎng)運(yùn)行未必會(huì)帶動(dòng)期貨價(jià)格抬升，比如在2015年上半年相關(guān)資源類股票向上推升意愿較強(qiáng)，但實(shí)際上期貨市場(chǎng)走勢(shì)則相對(duì)平淡，不過(guò)市場(chǎng)看漲情緒和意愿較 強(qiáng)下，對(duì)當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格支撐力較強(qiáng)，并未出現(xiàn)明顯的分化走勢(shì)。

    值得注意的是，近期全球銅礦股表現(xiàn)異常強(qiáng)勁，引發(fā)不少產(chǎn)業(yè)人士開始關(guān)注對(duì)資源類相關(guān)品種的布局，市場(chǎng)普遍認(rèn)為大宗商品生產(chǎn)商的股票表現(xiàn)或略微領(lǐng)先于大宗商品期貨價(jià)格。

    對(duì)這一現(xiàn)象，白素娜認(rèn)為資源類品種股票的上漲確實(shí)會(huì)對(duì)相關(guān)商品期貨價(jià)格構(gòu)成間接支撐，但這一現(xiàn)象并不絕對(duì)，未來(lái)需進(jìn)一步關(guān)注資源類股票市場(chǎng)的上漲是否具備可持續(xù)性，一旦市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，將存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。

    “從美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息基本接近尾聲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇和全球央行再度大舉凈購(gòu)金等主導(dǎo)貴金屬市場(chǎng)走勢(shì)的核心來(lái)邏輯來(lái)看，不管是從利率端還是從避險(xiǎn)需求端來(lái)看，貴金屬板塊仍將長(zhǎng)期受益，建議投資者2023全年仍可逢低繼續(xù)配置黃金資產(chǎn)。”白素娜表示，其他工業(yè)金屬方面，在海外“衰退”交易尚未到來(lái)，國(guó)內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期均較強(qiáng)的背景下，有色金屬短期或易漲難跌，建議回調(diào)后仍可繼續(xù)配置銅、鋁、鎳等金屬期貨。“但從長(zhǎng)期角度來(lái)看，海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，長(zhǎng)期需求存有回落風(fēng)險(xiǎn)，且有色金屬期貨品種今年普遍有供應(yīng)增量，長(zhǎng)線策略建議以空配為主。”

    從兩個(gè)有代表性品種黃金和銅價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，海內(nèi)外投資者特別是海外看多意愿仍較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)則相對(duì)偏謹(jǐn)慎，內(nèi)外比價(jià)均出現(xiàn)回落，核心邏輯兩個(gè)“強(qiáng)預(yù)期”，一是海外陷入滯漲下央行貨幣政策快速轉(zhuǎn)向預(yù)期，二是國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策頻出下經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)預(yù)期。

    在展大鵬看來(lái)，強(qiáng)預(yù)期終需要驗(yàn)證，海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下通脹能否再度回升存疑；內(nèi)外經(jīng)濟(jì)困境下，國(guó)內(nèi)春節(jié)后需求能否快速啟動(dòng)也存在較大的不確定性。“從國(guó)內(nèi)目前表現(xiàn)來(lái)看，一是跟隨外盤漲跌，二是受春節(jié)長(zhǎng)假節(jié)前累庫(kù)影響表現(xiàn)偏謹(jǐn)慎。”展大鵬表示，短期來(lái)看，強(qiáng)預(yù)期交易仍支撐著市場(chǎng)，春節(jié)后要關(guān)注強(qiáng)預(yù)期落地情況，是否存在較大的預(yù)期差引導(dǎo)價(jià)格再度出現(xiàn)回歸行情。

    “近期主導(dǎo)資源類金屬期貨走勢(shì)的核心邏輯還是實(shí)際的經(jīng)濟(jì)需求與美聯(lián)儲(chǔ)的政策導(dǎo)向之間權(quán)衡，短期需要關(guān)注本周四的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)和下旬的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議。對(duì)投資者而言，布局后期相關(guān)品種仍需關(guān)注基本金屬的基本面變化情況，特別是近期外需的變化仍需緊密跟蹤。”吳江稱。